从汾酒三季报看白酒的未来

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投资行者

罗辑

本文为第230篇原创

全文约3000字

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先来看一下业绩情况：

营收同比增长13.55%。归母净利润同比增长27.12%。

再看下同行增速：

茅台：营收13.14%。归母利润15.68%。

舍得：营收7.86%，归母净利润3%。

口子窖：营收4.67%，归母净利润8.36%。

（当前4家已发布业绩，其他的基本都是周五或下周一晚发布）

横向比较一下，汾酒表现相当不错了。

营收在大家都很难保持两位数的情况下，仅汾酒和茅台还是两位数。

归母净利润还比茅台增速高，市盈率还没有茅台高，多棒。（当然明儿开盘后就不一定了）

当然了，也不能光看营收，咱也得看看增长是咋来的。

如果经销商一顿暴增，合同负债一顿暴减，那营收增速肯定不可持续啊。

先看合同负债：

横向来看，合同负债同比增长了9.46%，，比营收增速低哈。

但加上同行一比就发现，还是很优秀的。

因为同行都是负的啊。

当然也不能报喜不报忧。

因为单季度看还是减少的，只有茅台单季度是增加的。

这么优秀的茅台我要是持有就好了!

啊，我已经买了，那没事了。

经销商增加131家，同比增长4%，远小于营收增速，可以排除向经销商压货。

所以结合合同负债和经销商的变化来看，这个营收增速还是挺靠谱，可持续。

虽然营收增速13.55%虽然在同行里是最高的，但主要的亮点还是在归母净利润增速上。

再来看看这部分是否可持续。

别一顿操作猛如虎，最后发现是公允价值损益变多了，跟主业没啥关系。

先来看净利率变化：

跟同行比还是很优秀的。

同比提高了3.59个百分点，茅台才提高了0.84个百分点，其他都是降低了。

当然了茅台的基数大，直接比意义也不大，反正汾酒净利率变化挺好就是了。

而公司净利率变化的原因，主要还是销售费用的变化，与茅台、口子窖、舍得相比，汾酒是唯一一家销售费用率下降的企业。

那34.4%的净利率可持续吗？

我认为是可以的，1季度汾酒净利率比这还高近4个百分点呢。

当然，未来提升的空间肯定也不大了。

这点可以看洋河。

洋河的主要产品价格带跟汾酒差不多，白酒嘛，成本也都差不多。

洋河的净利率大概也就是不到40%，所以汾酒未来也就这样，除非进军千元价格带。

唯一与洋河相比，汾酒可能是4项费用率低一些，那么净利率可以在40%多一点。

总结

总体看下来，挺好的，没啥毛病，我很满意。

用一句网络用语来说就是——全是享受。

于此同时，白酒们的增速下降，也不能全赖经济，也宣告着白酒开始进入新的阶段。

这种低增速，逐渐肯定会成为一个常态。

因为过去10年那种高景气度、高增速，是靠集中度提升换来的。

现在集中度提升基本到头了，小酒厂们都被淘汰的差不多了，未来就是这些「名酒」们拼刺刀了。

但好在和其他行业不同，白酒即使「拼刺刀」，也不会陷入价格战。

举个例子，茅台现在降到100块钱一瓶，没人喝了对吧？

所以说白酒行业这点好，再卷最多是销售费用变多了，不靠降价。

但也有风险。

现在集中度提升可能还有点空间，表现的就是白酒总量虽然在下降，但是这些上市酒企也都能保持增长，无非是你高点我低点的区别。

可一旦集中度提升到顶了，总量再上不去，那一家增长的份额就是其他家丢掉的份额了，到时候，就是我增长你减少的结果了。

到时候，才是酒企和酒企之间真正拉开差距的时候。

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